小引：
“ 从“忘不了”脑养分胶丸风靡天下到成为大众最大食等第精制鱼油供应商，禹王生物的三十年转型路，在递表港交所的节点上，既显“隐形冠军”的底气，也表露成本、渠说念与品牌的三重挑战。”
递表港交所：三十年企业携 8.1% 大众市占率再闯本钱市集
在本钱市集的河山上，每一家递表企业的背后，齐藏着一段产业转型与期间机遇交汇的故事。2025 年 10 月 20 日，禹王生物养分有限公司向港交所主板递交招股书，联席保荐东说念主为招银国际与建银国际。这家曾凭借 “吃了忘不了，悼念会更好” 告白语大家皆知的企业，如今以 “大众最大食等第精制鱼油供应商” 的身份重新站上舞台，但其招股书败露的辩论数据，却让这场本钱征途充满了待解的考题。
创始东说念主奠基：从 1979 年卵白厂到 2000 年国内首个 DHA/EPA 尺度品出产企业
回溯禹王生物的发展眉目，离不首创始东说念主刘锡潜的产业布局。1951 年诞生于山东禹城的刘锡潜，早在 1979 年便尖锐捕捉到植物卵白肉的市集后劲，创办禹城县城关镇卵白质厂，为禹王集团非转基因大豆产业链埋下伏笔。1994 年，靠近国际转基因大豆的冲击，他携带团队研发新式低温豆粕，鼓励中国非转基因大豆产业突破品性瓶颈；同庚，他又对准健康产业，通过禹城县制药厂与好意思国自然药物公司结伙建树山东禹王制药，推出初代明星居品 “忘不了” 牌 3A 脑养分胶丸。凭借对 “健脑益智” 需求的精确把捏和强势电视告白营销，“忘不了” 赶紧成为一代东说念主的悼念象征，2000 年，禹王制药更成为国内首家获批出产 DHA 和 EPA 尺度品的企业。
二代接棒：2015 年转代工，3 年营收增 55.8% 置身大众龙头
产业的传承常常伴跟着策略的迭代。2015 年前后，刘锡潜之子刘汝萃接办企业，凭借大众化视线将策略要点转向代工业务。这一滑型在市集层面得益了权贵收效：2022 年至 2024 年，禹王生物营业收入从 5.34 亿元增长至 8.32 亿元，三年间增幅达 55.8%；净利润从 6729.7 万元攀升至 1.25 亿元，增长近好像。以 2024 年大众食等第精制鱼油偏执成品销量打算，公司大众市集份额达 8.1%，且 2022-2024 年勾搭三年保持中国最大鱼油软胶囊制造商地位。2025 年，为登陆本钱市集，禹王生物完成一系列重组操作 ——4 月在开曼群岛注册建树获豁免有限职守公司，将禹王制药偏执子公司注入，并于 8 月引入好意思国最大健康养分公司之一 Bayland Health 旗下的 Velantra 四肢策略投资者，为上市之路铺路。
成本承压：原料占比超 86%，毛利率半年暴跌 16.4 个百分点
相关词，“大众最大” 的光环之下，禹王生物的营业花式短板逐渐表现。成本端的压力尤为隆起，2022 年至 2025 年上半年，公司原材料成本占销售成本的比重长期进步 86%，中枢原料毛鱼油主要依赖秘鲁入口，其供应易受厄尔尼诺状态、秘鲁哺育配额政策等身分影响。2025 年上半年，毛鱼油价钱大幅下滑，导致禹王生物堕入 “高价采购，平价出售” 的窘境，中枢业务精制鱼油的毛利率从 2024 年上半年的 24.7% 骤降至 8.3%，半年内跌幅达 16.4 个百分点，盈利能力承压昭彰。
渠说念依赖：贸易商占比超 50%，居品单价半年降 36.1%
销售渠说念的依赖性相通是圮绝冷落的问题。为快速打建国际市集，禹王生物经久依赖第三方贸易商，进延期内通过贸易公司竣事的销售收入占比长期超 50%。这种花式虽助力营收规模扩展，却也让公司丧失了订价主导权。2025 年上半年，公司前五大客户销售收入占比升至 22.7%，其中最大贸易商客户孝敬 8.7% 营收；同时，鱼油软胶囊平均售价从 2024 年同时的每百万粒 15.5 万元降至 9.9 万元，价钱降幅达 36.1%，客户采购意愿变化对居品订价的影响径爽气出。
品牌弱化：C 端收入仅占 2.7%，主力品牌粉丝不及 2.51 万
更值得心理的是品牌影响力的弱化。往时 “忘不了” 品牌的市集热度已逐渐消退，禹王生物虽尝试重塑自有品牌，2025 年上半年通过线上自营店及药房径直面向摧毁者的销售收入仅 900 万元，占当期总收入的 2.7%。从市集反映来看，“忘不了” 天猫旗舰店粉丝数不及 2.51 万，旗下另一品牌 “小禹甄纯” 淘宝企业店粉丝仅 76 东说念主，与头部品牌数百万粉丝的规模变成昭着对比，C 端市集浸透能力亟待擢升。
募资破局：三标的补短板，剑指成本、工夫与品牌
靠近这些挑战，禹王生物将募资四肢补短板的蹙迫旅途。凭据招股书，这次赴港上市召募资金将主要用于三方面：一是开垦国际出产步调，通过新建与并购推广国内产能，裁汰原料入口依赖与运输成本；二是开垦高纯度鱼油新出产线，鼓励鱼油纯化工夫营业化，擢升居品附加值；三是加大在好意思国和中国市集的品牌实践力度，试图重建 C 端品牌影响力。
(提示：实验来自：禹王生物招股书、港交所败露易、禹王生物官网、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不四肢投资提倡。)
尾声：
“ 从代工场的“隐形冠军”到本钱市集的参与者，禹王生物的转型之路才刚刚开启。8.1%的大众市占率评释了其产业实力开云体育，而16.4%的毛利率跌幅、36.1%的居品降价幅度，则提示着市集风险的存在。改日，若何均衡产能规模与成本猖狂、冲突渠说念依赖、重塑品牌价值，将是禹王生物在本钱市集需要连续作答的考题，也折射出中国健康食物企业从“制造”向“智造+品牌”转型的多半挑战。”